《还原真实的美联储》---笔记

谷凛

全称：美国联邦储备系统。是怎样运作的和制定政策来影响经济的？

这样一个机构，有没有可能被少数人控制呢？

美联储在美国履行着中央银行的职责，作为全球最重要的机构。

什么是中央银行？它和我们平时说的银行是一回事吗？

当然不是。譬如我国的中央银行，就是中国人民银行。

我们平时花的人民币，每张都有“中国人民银行”的字样。

因为是中国人民银行发行的。

掌管着美元的发行，负责制定美元货币政策。

由于美元的世界货币地位，这个美联储一直是世界上最受关注的金融机构之一。

大众对其质疑，主要是什么？

有些人觉得美联储是金融财阀用来巧取豪夺的工具。

还有人说，量化宽松是美联储的惊天阴谋。

那么，实际上美联储有多大能耐？是否被少数人控制？“量化宽松”又是怎么一回事？

我们从以下几个方面来介绍真实的美联储，究竟是什么样的？

首先，来看其运作机制。看看是否可以被少数人控制？

组织运作机制，实际上组织结构设计，恰恰是为了防止被部分政治、金融精英控制。

也就是说，少数人压根儿没机会控制美联储。

美联储的作用，与中国人民银行、英格兰银行一样。但其组织机构跟各国央行不太一样。

世界其他央行，都是政府机构。而美联储作为一个系统，从组建的时候，就被分为两个部分。一个是联邦储备局，也就是常说的联邦储备委员会，这个部分是政府机构。另一部分是分布在全美12个不同城市的联邦储备银行，这12家联储行的性质，是非营利性组织。也就是美联储是采用了一种政府部门加非营利性组织的双重结构。

这种设计是经历近百年的博弈，才落地生根的。

从建国伊始，就没有经历中央集权的时代。无论是政治体制、法制体制，都强调分权制衡。联邦政府与州政府之间，直到现在行政与法制方面，都是各有分工、互相配合，相互制衡的关系。

在金融领域，虽然美国的金融活动比建国还要早，美联储直到1913年12月才正式成立。至今不过100多年的历史，迟迟不建立央行的原因，就是各个州担心，建立央行以此给中央政府扩大权力范围，绑架各州利益。

历史上前后成立过两个全国性银行，美国第一银行和美国第二银行。但本质上还是商业银行，并非现代意义的央行。并都是在特殊历史时期，临危受命而诞生，成立时就规定只有20年的有效期。

由于国会担心，权力过于集中，到期都没能继续，依约解散。

在美国第二银行关闭的几十年里，大概10年出现一次金融危机，并且对经济的冲击一次比一次严重。

在缺乏监管，放任自流的金融体系里，金融在经济生活中角色越重要，金融市场越扩张，引发的危机就越危险！

危机爆发后，带来的衰退一次比一次严重，建立央行需求越来越迫切。到了1913年，国会达成一致意见，通过联邦储备法案，建立一个联邦政府加非营利组织的双重结构体系。一个分权制衡的美联储，为啥说双层结构就能分权制衡呢？必须谈美联储制定货币政策的三个工具：折扣贷款窗口、储备金率和公开市场操作。美国的货币政策主要通过三个工具来实现。

听得拗口其实不复杂，折扣贷款窗口，其实就是对商业银行的紧急贷款政策，是为了防止与对付经济危机的。万一遇到危机银行周转不灵时的救命稻草。所以说银行只要能扛住，轻易是不会申请这个贷款的。而储备金率，说得是要求各个商业银行把吸收的存款，按照比率上交交存到美联储，防止银行过分激进发放贷款。这个比率涉及到金融市场的整体稳定性，因此不会频繁变化。美联储最重要、最日常的政策工具，还是第三个公开市场操作，平常我们看到新闻报道上说的：美联储公开市场会议，也叫做议息会议。

这个讨论的利率，叫联邦基金利率。这非常关键，是美国市场上最重要的利率指标之一。

美联储每年要召开8次，公开市场会议。会议目的只有一个，就是决定这个联邦基金利率的升降。可以说，谁能参与这个会议，谁就有机会影响这个利率升降。也就能影响美国的货币政策，而美联储双重机构规定了，7位来自中央局的执行委，和12位来自地方联储行主席有权参加。19个人就是决定利率的最高决策人，投票过程中具有完全独立性，不受任何干扰。总共12票，中央一人一票；地方5票，纽约联储行主席1票，其他11人4票。其他轮流一期一年，行使剩余4票的权力。参加会议的成员，即使没有投票权，也依然可以发言与讨论，对最终政策产生影响。

也就是说，联邦基金利率的升降，是联储局与地方联储行共同讨论决策的结果。

从机制上实现了分权制衡，那么这些最高决策人是怎么选出来的？

会不会被少数利益集团控制呢？

先看中央局，7名执行委员每两年有一名到期，会有当时的总统提名，国会通过后任命。

每过四年总统可以在执行委员中，选出两名提名为美联储的主席与副主席，进过国会批准后上任。

地方的部分，12个联储行的主席，将有当地联储行的董事会投票决定，并进过联储局的批准上任。联储行的董事是来自当地银行业、工商业、大学和其他机构的代表。

也就是说，想搞定中央7位执行委员，要搞定历任总统和国会才行。而要搞定各州的联储行主席，就要先搞定各州的行业代表，再搞定联储局。

不得不说，想控制美联储，基本上是不可能完成的任务。

组织机构设计的初衷，就是分权制衡。所以说，真实的美联储是很难被少数人控制的。

然后我们说一说，美联储制定货币政策的工具和价格型货币政策框架。

看看究竟如何影响经济的？

是否法力无边，可以呼风唤雨呢？

从工具一一道来：

这么复杂的机构、分权制衡，就是讨论一个联邦基金利率。

也就是说，就是靠玩转这个利率，来影响美国经济。

利率是啥？

简单讲就是商业银行，相互短期拆借的利率。

一般说来，如果市场上资金充沛，相互间容易拆借到钱，这个利率就比较底。相反资金紧张，这个利率会随之走高。银行间拆借的利率，是市场流动性，市场上资金紧张与宽裕的直接反应。它的变化会有短期传导到长期，从利率传导到汇率，从而播散至金融市场的各个领域。

这个利率过低，通常会伴随着流动性泛滥，通货膨胀。

过高，则常常意味着流动性紧缩，就是钱荒。

公开会议，就是把联邦基金利率控制在一个合适的水平。

怎么控制呢？

首先，就要19个决策人公开讨论，并投票表决出一个目标水平。有了这个目标，会通过在公开市场上操作，来干预这个利率、

低了，证明市场上钱过多，美联储就会收回货币。让利率上升到目标值附近。高了，就反向操作，投放货币到市场，让利率回落到目标附近。

这个目标根据什么来定？

先谈谈，名义利率与实际利率，我们日常接触到的利率，通常都是一个名义利率。因为有通货膨胀的存在，因此我们存钱得到利息，可能有一定程度的贬值。把贬值成分，也就是通胀率的影响扣除，得到净剩值才是实际利率。

真正决定购买力水平的，是实际利率。

影响家庭消费决策和企业投资决策的，也是实际利率。

如果高，说明存钱可以跑赢通胀，大家会存款不爱消费；企业更是因为实际利率高，贷款成本高，不愿意大规模投资。

经济过热，利率调高，超过通胀率上升的速度，让实际利率上升，这样消费与投资会降温。

经济不景气，调低。实际利率下降，存钱无法跑赢通胀，贷款划算。

就可以刺激消费与投资，提振经济。

干预利率来干预经济的方法，被称为：价格型货币政策框架。

是很多发达国家采用的货币政策框架。

在此框架下，定下利率，就定下所有利率的锚。

它的变动，会传导到金融市场各个领域。

引导消费和投资决策，影响经济。

有人认为：美联储通过干预联邦储备利率，就可以完全操控金融、市场、经济，法力无边。实际上，是对美联储能力的过分夸大，当然其重要性毋庸置疑，影响金融市场的因素很多。宏观政策、产业结构、实体经济和市场预期都会影响着联邦基金利率向市场传导的效果。

并且，现在的金融市场错综复杂，尤其是决策对相关的通胀率数据，很难做到精准统计，往往具有滞后性。所以公开市场会议讨论目标利率的时候，很难精确预测市场的反应。

美联储没那么神乎其神，真神就没了金融风暴与经济危机！

当然一度是有效的，直到2008年危机出现。这是大萧条以来，最严重的。为了应对它，美联储除了降息以外，还推出一系列的应急货币政策。

最后，再介绍在经济危机爆发，传统货币政策失效的情况下。美联储推出的量化宽松政策，究竟是怎么回事？

是惊天阴谋，还是济世良药？

回望次贷：

次贷，是次级贷款（刺激贷款）。

买房可以按揭。

只有付几成首付，就可以通过抵押房子贷款来解决。

譬如：3成首付，房价跌幅不超过3成，银行收回就不亏。

买房人为了房子不被收走，会继续还贷。

不然首付打了水漂，房子收走，亏大发了！

到了上世纪90年代，出现新型灵活贷款，刺激消费。这种贷款利息稍高，首付为0。

甚至可以超额贷，100万的房子可以贷100多万。

所有的税费，也用贷出来。

对前途一片光明，未来收入预期持续上涨的人来说，这种贷款没什么不好。

但这样的人，是少数。

想有效识别这类客户，要求银行对此类审查，特别严格。

实际情况是，为了创造更多的利息收入，很多银行放松了对此审查。

次贷变成赌徒们空手套白狼的工具！

当时美国房价一路上涨，房价就比贷款值钱。0首付，似乎没有问题。

并且因为次贷可以让更多的搭上买房潮。

买房的列车，又推动房价进一步上涨。但社会的财富，总有透支到无法继续的时候。

2006年，美国房价见顶。2007年，市场开始恶化，次贷开始大规模违约。很多过度发放贷款的银行，开始出现问题。

2008年，房地产持续恶化，雷曼兄弟破产。金融危机爆发，经济随时可能演变成20世纪30年代的大萧条。

比肩大萧条得名“大衰退”！

按前所说，美联储调低利率，不就可以提振经济了吗？

遇到两个难题：第一，联邦基金利率已经很低，无法继续下调。这个框架的天然缺陷暴露出来，可以调节的幅度有限。名义利率不可能大幅低于0！谁把钱存银行，倒贴钱给银行？

吸储，就得利率上升，经济进一步恶化。名义利率已经降至0，降息完全失效，通胀率进一步下降。周而复始，恶性循环开始！

变成通货紧缩，经济加速恶化。

叫：流动性陷阱。

日本泡沫经济破裂后，就是一个典型。

第二个是，短期利率与长期利率的传导机制，相向而行。

格林斯潘说：这是个迷。

调息这个普通“感冒”药失效，“新冠”可能需要中药。

三种非常规的货币政策，1、紧急贷款项目给市场保持流动性；2、有针对性的对遭遇危机的机构，专项紧急救助；防止恶化产生骨牌效应3、量化宽松出台，通过公开市场操作，买入长期债券直接干预长期利率，注入流动性。让金融市场的情绪，从恐慌中稳定下来。

会增加美元货币的发行量，让美联储的《资产负债表》迅速膨胀，所以有人说量化宽松政策是非常时期的猛药，有一定道理！

大病暴发，就算用药稳定，也是够折腾的。走向衰弱成为必然，美国经济稳定后，美联储最先考虑的，是如何让经济不要掉入恶性循环？向日本一样出现通货紧缩，2012年、2013年美联储推出开放性量化宽松。由此颠覆许多共识！

危机前，调节利率，稳通胀与就业，促经济。危机后，发达各国都开始量化宽松，稳定了病情，刺激了经济复苏。但这样子的“猛药”，从此还能戒掉吗？

副作用有多大？成为大家质疑与争议的焦点。大家在看，

由此了解，会自然明白美联储真实面目。

    作者：王伟栋2020.4.29